浙江世宝(002703.CN)

浙江世宝:综合竞争力处行业中游的转向系统供应商

时间:12-10-24 00:00    来源:国金证券

投资逻辑

电动助力转向是技术发展方向,出口与进口替代为市场增量空间:技术方面,液压转向为当前主流技术,但电动助力转向在油耗、稳定性等优势明显,正成为行业主流。市场方面,除随汽车产量增长外,进口替代与出口有望带来增量空间,2011年行业进出口总规模达25.6亿美元,空间广阔。

市场竞争较为激烈,公司规模处行业中游地位:行业内产能超50万套的企业约10家,其中外资与合资约6家,其占据合资乘用车主流配套,内资主要配套自主乘用车与商用车。行业规模最大的内、外资企业2011年销量分别为350与200万套;浙江世宝(002703)当前产能约80万套,规模处行业中游地位。

公司主配自主乘用车与商用车,EPS系统或为未来亮点:公司当前产品以液压转向为主,主配自主乘用车与商用车,其中对一汽集团依赖度超过35%。三大类产品中,仅乘用车转向器仍有较快增长,此外电动助力转向系统(EPS)已小批量适配奇瑞,未来有望成为业务亮点。

盈利能力或将逐步下行:公司原材料占营业成本的70%,毛利率受钢价波动影响较大;行业竞争激烈,公司规模与技术并不出色,易受客户压价;总体而言,公司议价能力较弱,盈利能力易受两头挤压。此外,募投项目的折旧费率达7.76%,较现有产能高2.5个百分点,转固后折旧压力较大。

综合来看,我们认为公司盈利能力或将呈下行趋势。

投资建议

我们认为公司规模、技术、客户等竞争优势较为普通,未来虽有业务亮点但也有盈利能力隐忧。公司港股折算成人民币后为1.93元/股,参考A股可比公司估值,我们认为公司A股合理价格区间为2.94-4.41元。

盈利预测与估值

预测公司2012-2014年摊薄后EPS为0.29元、0.29元、0.30元,A股汽车零部件企业2012年PE估值为14.6倍,按2012年10-15倍PE测算,公司合理价格为2.94-4.41元。

风险

行业销量超预期下滑、乘用车行业价格战致公司盈利能力下滑,原材料价